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金融:债券发行降幅收窄,债指、股指继续下跌(2017年第4期总第90期)

作者: 范建军,国务院发展研究中心金融市场专题组 发布日期:2017-06-30
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一、债券市场发行量增速继续回落,但回落幅度有所收窄

15月,债券市场累计发行各类债券14.24万亿元,同比下降3.0%,增速较上月回落0.4个百分点。虽继续延续上月以来的负增长态势,但降幅已有所收窄(图1)。其中,5月共发行各类债券2.86万亿元,同比下降4.6%,环比下降4.7%。分债项看,15月,国债累计发行1.03万亿元(5月发行2952亿元,环比增长23.6%),同比下降0.9%,增速较上月回落1.8个百分点;地方政府债累计发行1.35万亿元(5月发行5485亿元,环比增长68.8%),同比下降47.1%,增速较上月回升13.3个百分点;金融债券(不包括同业存单)累计发行2.11万亿元(5月发行3971亿元,环比下降27.5%),同比下降5.0%;公司信用类债券累计发行2.75万亿元(5月发行5884亿元,环比下降22.9%),同比下降27.7%,降幅连续4个月收窄;同业存单累计发行7.5万亿元(5月发行1.23万亿元,环比下降4.7%),同比增长53.6%,增速较上月回落12.5个百分点;信贷资产支持债券累计发行3529亿元(5月发行1060亿元,环比增长89.6%),同比增长101.4%,增速较上月上升32.5个百分点

表1:1~5月债券市场发行情况

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注:①政府债券包括国债和地方政府债券。②金融类债券包括:政策银行债券、商业银行债券、商业银行次级债券、保险公司债券、证券公司债券、证券公司短期融资券和其他金融机构债券,不包括同业存单。③公司信用类债券包括:企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、非公开定向债券融资工具、政府支持机构债券、可转债等。

数据来源:Wind资讯

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图1:最近1年各月国内债券发行量及累计发行量增速走势

数据来源:Wind资讯

5月,受基数、利率短期回落等因素影响,债券发行量增速降幅与前几个月相比有所收窄。其中,政府债券(尤其是地方政府债券)无论是环比发行增速还是同比发行增速均有所回升;公司信用类债券环比发行增速降幅有所扩大,但同比增速已连续4个月回升。

需要指出的是,虽然近两个月债券发行量增速降幅有所收窄,但其持续回落的态势仍未得到根本扭转。我们知道,推动此轮经济企稳向好的最主要原因是需求端名义总需求的明显改善——国内“真货币”(现金+活期存款)供应量增速由2015年4月最低的2.7%逐步回升至2016年6月最高的22.1%。在此过程中,债券的大量发行(促使定期存款“活期化”)发挥了至关重要的作用(期间推动名义总需求改善的另两项指标——信贷增速和外汇占款增速均为震荡向下)。但是,随着债券发行自2016年3月触顶回落,“现金+活期存款”增速也自2016年6月开始触顶回落,至今年5月已降至15.1%的较低水平,且仍有继续向下的趋势。随着名义总需求的逐月回落,目前实体经济的各项指标,如工业增加值增速、固定资产投资增速、发电量增速等,均已显现掉头向下的迹象。如果管理层在当前银行间市场流动性已经十分紧张的情况下仍继续收紧银根,调升基准利率(银行间债券质押回购加权平均利率已由2015年5月的1.30%上升至今年5月的2.92%),势必持续打压债券的发行和信贷的增长,进而持续压制国内名义总需求(现金+活期存款)的增长,最终将使本已企稳向好的实体经济再次掉头向下。

截止5月底,央行逆回购和中期借贷便利(MLF)未到期余额已达4.89万亿元(其中,逆回购余额7300亿元,MLF余额4.16万亿元),央行完全可采用逐次、相机降准的办法来对冲逆回购和中期借贷便利的巨额到期量,这一方面可有效降低央行日常公开市场业务操作的强度和频度,更为关键的是,可在经济尚未完全企稳回升之际,有效抑制银行间基准利率的逐月上升和名义总需求的逐月回落,降低银行放贷的资金成本,同时稳定市场对基准利率(货币政策)的预期。

二、债券市场托管量增速继续回落,同业存单和公司信用类债券降幅较大

截至5月末,国内债券市场总的托管余额为67.57万亿元,同比增长21.9%,增速较上月回落2.6个百分点,较去年同期回落21.3个百分点;当月债券总托管余额新增2329亿元,环比少增6198亿元(图2)。其中,国债托管余额12.25万亿元,同比增长11.0%,增速较上月回落1.0个百分点;地方政府债券托管余额11.98万亿元,同比增长66.0%,增速较上月回落2.9个百分点,降幅明显收窄;金融债券(不包括同业存单)托管余额16.85万亿元,同比增长11.0%,增速较上月回落1.2个百分点;公司信用类债券托管余额17.73万亿元,同比增长8.4%,增速较上月回落1.5个百分点;同业存单托管余额7.55万亿元,同比增长64.6%,增速较上月回落25.2个百分点;信贷资产支持证券托管余额1.2万亿元,同比增长85.0%,增速较上月提高2.7个百分点。

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图2:近2年来各月国内债券托管量增量及托管余额增速走势

数据来源:Wind资讯

5月,同业存单和公司信用类债券托管余额都出现了环比大幅减少的情形:同业存单托管余额环比减少3592亿元,公司信用类债券托管余额环比减少2043亿元。主要原因有三:(1)发行量保持在低位,而到期赎回量大幅增加。如5月同业存单发行量仅为1.23万亿元,而到期赎回量却达到1.6万亿元。(2)金融监管部门近期加强了对证券、保险和银行资管通道业务的监管,导致一些证券公司、保险公司和银行资管部门开始大量减持风险较高的同业存单资产(同业存单90%以上是吸储能力较弱的城商行、农商行、股份制商业银行和农村信用社发行)。(3)2季度以来,随着监管的加码,同业存单发行利率大幅攀升,这也在很大程度上抑制了同业存单的发行。

三、债券现券日均交易量有所企稳,中债新综合净价指数继续下跌

1~5月,银行间债券市场现券累计成交35.09万亿元,同比下降23.0%,降幅与上月基本持平。其中5月份总成交7.56万亿元,日均成交3602亿元,同比下降23.2%,环比下降1.4%。5月底,中债新综合净价指数96.99点,较4月末下跌0.95点,跌幅为0.97%,为年内最大单月跌幅(图3)。

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图3:1~5月中债新综合净价指数走势

数据来源:中国债券信息网。

四、沪、深股票日均交易量环比双双大幅下降,深证成指跌幅继续扩大

1~5月,沪、深A股累计成交43.74万亿元,同比下降16.6%。其中,沪市累计成交19.82万亿元,同比下降1.6%;深市累计成交23.92万亿元,同比下降26.0%。5月当月,沪市A股成交3.62万亿元,日均成交1810亿元,环比下降23.2%;深市A股当月成交4.5万亿元,日均成交2252亿元,环比下降18.3%。5月末,上证综指收于3117.18点,较4月末下跌37.48点,跌幅为1.19%,跌幅较上月收窄(图4);深证成指跌破10000点大关,收于9864.85点,较上月末下跌369.81点,跌幅为3.61%,跌幅较上月明显扩大。

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图4:1~5月上证综指走势

数据来源:Wind资讯

五、非金融企业股权融资增速降幅扩大

根据人民银行的统计数据,1~5月,国内股票市场共实现股权融资4224亿元(剔除金融类上市公司股权融资),同比下降13.2%,增速较上月下降11.2个百分点。其中,5月实现股权融资507亿元,环比下降34.1%。

根据Wind的统计数据,1~5月,国内股票市场共实现股权融资(包括金融类上市公司股权融资)5438亿元,同比下降15.7%,增速较上月回落5.7个百分点。其中,5月实现股权融资598亿元,环比下降60.9%。1~5月,在5438亿元股权融资中,IPO募集1081亿元,占19.9%;增发募集3828亿元,占70.4%;配股募集48.5亿元,占0.9%;其它方式(包括优先股、可转债和可交换债)募集480亿元,占8.8%。

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