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货币:去杠杆继续推进,外汇储备持续回升(2017年第4期总第90期)

作者: 陈道富,国务院发展研究中心货币专题组;朱鸿鸣,国务院发展研究中心货币专题组 发布日期:2017-06-30
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一、M2增速跌至9.6%,社融存量增速环比小幅回升

M2增速首次跌至10%以下。5月末,M2余额160.1万亿元,同比增长9.6%,增速创有M2统计数据以来新低,环比回落0.9个百分点,低于年度预期目标2.4个百分点(见图1)。不过,社融存量增速并未下降(见图2),实体经济层面流动性并未收紧,不宜对M2增速降至历史低位过度解读。M2增速创新低,主要原因是金融创新和金融去杠杆综合作用下M2数据的失真。狭义货币(M1)余额49.6万亿元,同比增长17.0%,环比回落1.5个百分点;M1增速与M2增速之差回落至7.4个百分点。

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图1:M1和M2增速(%

数据来源:Wind资讯

社融存量增速有所回升。5月,社融增量1.06万亿元,同比多增3830亿元。5月末,社融存量165.2万亿元,同比增长12.9%,环比回升0.1个百分点。考虑地方债置换因素后,调整后的社融存量增速为15.0%,环比回升0.1个百分点(见图2),高出年度预期目标3个百分点。

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图2:经地方债置换因素调整后的社融存量增速(%)

数据来源:Wind资讯

二、表外融资大幅萎缩,债券净融资大幅减少

表外融资大幅萎缩。受金融去杠杆和监管政策收紧影响,5月,委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票增量继续萎缩,三项合计仅新增289亿元,环比萎缩幅度达83.7%。其中,委托贷款增量已连续两个月为负。

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图3:3-5月表外融资情况:分类别(亿元)

数据来源:Wind资讯

债券融资增量大幅减少。5月末,企业类债券余额17.67万亿元,较4月末下降2462亿元,同比增速下滑至8.6%,环比少增2897亿元,低于社融存量增速4.3个百分点。今年前5月,企业类债券融资增量为-3509亿元,较去年同期少增19175亿元。债券融资负增长的直接原因在于伴随金融去杠杆和监管收紧,委外资金和杠杆资金减少,债券收益率持续回升(见图6)。这既从供给层面影响了优质发行人的发行积极性(发行成本高),也从需求层面制约了投资者对一级市场的积极性(买入债券即亏损)。此外,近期债券市场的量价调整一定程度上是过去几年规模快速扩张太快的必然结果。2008年以来,企业类债券存量年均增速达37.1%。

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图4:近一年来各月债券净融资情况(亿元)

数据来源:Wind资讯

三、金融市场利率显著上升,信用利差扩大

货币市场利率显著回升。5月,同业拆借和质押式回购月加权平均利率分别为2.88%和2.92%,环比分别上升23个基点和12个基点,两者之间的差异大幅收窄至4个基点(见图5)。

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图5:2016年以来各月货币市场加权平均利率(%)

数据来源:Wind资讯

债券收益率显著上升。5月末,3年期国债、国开债、AAA城投债的收益率分别为3.57%、4.31%和4.99%,较4月末上涨34个、25个和24个基点。进入6月以来,收益率已有明显回调,至6月15日分别回调2个、9个和23个基点。

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图6:2016年以来主要债券收益率(%)

数据来源:Wind资讯

信用利差扩大。5月末,3年期AAA与AA级城投债、中短期票据和公司债信用利差分别为66个、73个和62个基点,比4月末扩大28个、23个和11个基点(见图7)。

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图7:3年期AAA与AA级债券信用利差(%)

数据来源:Wind资讯

四、人民币兑美元汇率小幅升值,外汇储备持续回升

人民币兑美元汇率小幅升值。5月末,中间价和即期汇率分别为6.8633和6.8210,较4月末水平小幅升值0.43%和1.12%。进入6月以来,继续保持小幅升值态势(见图8)。

外汇储备持续回升。受人民币对美元汇率稳定并小幅升值以及估值效应等因素影响,外汇储备余额连续第4个月回升。5月末,外汇储备余额增加204.5亿美元至30535.7亿美元,资本外流压力已经基本缓解(见图9)。

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图8:人民币兑美元汇率

数据来源:Wind资讯

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图9:各月外汇储备变化额(亿美元)

数据来源:Wind资讯

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