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货币:广义信贷增速小幅反弹,去杠杆方向未改(2018年第7期总第103期)

作者: 陈道富,国务院发展研究中心货币专题组;朱鸿鸣,国务院发展研究中心货币专题组 发布日期:2018-09-30
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广义信贷增速小幅反弹。8月末,广义货币M2余额为178.87万亿元,同比增长8.2%,增速环比回落0.3个百分点。社会融资规模存量188.80万亿元,同比增长10.1%,增速环比回落0.2个百分点[①]。由于政府债券发行节奏加快,非金融部门广义信贷(社会融资规模存量-股票融资+政府债券)增速回升0.1个百分点至11.5%(见图1)。

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图1:信贷扩张情况(%)

资料来源:中国人民银行,笔者测算

去杠杆方向未改。不过,广义信贷增速回升并不代表去杠杆方向发生改变。一方面,广义信贷增速回升幅度有限。另一方面,去杠杆的重点领域仍在持续推进。一是影子银行业务继续萎缩。8月末,委托贷款和信托贷款余额持续萎缩,增速进一步下降至-2.4%(见图2和图3)。二是企业部门去杠杆延续。8月末,企业部门信贷(企业部门贷款+企业类债券+信托贷款+委托贷款+未贴现银行承兑汇票)增速为6.8%,增速环比回落0.1个百分点。三是去杠杆重大政策落地。8月,《中共中央国务院关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《中共中央办公厅国务院办公厅关于印发〈地方政府隐性债务问责办法〉的通知》发布。9月,《中共中央办公厅国务院办公厅关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》发布。

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图2:核心影子银行债务余额(万亿元)

资料来源:中国人民银行

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图3:核心影子银行债务增速(%)

资料来源:中国人民银行

银行间流动性充裕。8月,银行间同业拆借加权平均利率和质押式回购加权平均利率分别环比回落18个和17个基点至2.29%和2.25%(见图4)。DR007(存款类机构7天期质押式回购利率)和Shibor7天利率(上海银行间同业拆放7天利率)也分别回落10个和9个基点至2.52%和2.58%。货币市场利率大幅低于政策利率(7天逆回购利率为2.55%),表明银行间流动性已经相当充裕,也意味着在银行间市场的融资成本低于向央行融资的成本,央行逆回购操作的必要性和可行性大幅降低。

企业类债券收益率下滑。货币市场利率下滑也传导至债券市场。虽然8月10年期国债收益率回升6个基点,且债券违约事件频发,但企业类债券收益率仍有一定幅度下降。5年期AA企业债、AAA级企业债、AA级中期票据收益率分别下滑11个、15个和11个基点为5.36%、4.32%和5.36%。受引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求的影响,城投债收益率更是大幅下滑,5年期AA级城投债收益率下滑49个基点至5.14%。

人民币兑美元汇率初步企稳。8月上半月,人民币兑美元汇率延续贬值态势,即期汇率一度跌破6.90。受逆周期因子重启影响,贬值态势得到抑制,8月下半月汇率反弹(见图5)。8月末,人民币兑美元汇率中间价和即期汇率分别为6.8246和6.8299,较7月末贬值0.12%和0.06%。进入9月以来,人民币兑美元汇率有所贬值,但大体平稳。8月末,外汇储备余额31097亿美元,环比下降82亿美元。

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图4:近一年来货币市场利率(%)

资料来源:中国人民银行

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图5:人民币兑美元汇率:中间价

数据来源:Wind资讯

国内主要货币金融指标情况

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注:(1)广义信贷=社会融资规模存量-非金融企业股票融资存量+政府债券存量。

(2)质押式回购利率、同业拆借利率为当月加权平均值,10年期国债收益率和余额宝收益率均为当月算术平均值。

(3)人民币兑美元汇率为期末值。

(4)小数点保留位数与官方公布数据一致。

(5)人民银行7月调整了社会融资规模存量统计口径。表中广义信贷数据也据此进行了调整。

数据来源:人民银行、银保监会、证监会、外汇局、中国债券信息网、Wind资讯。


                                            

①7月人民银行调整社会融资规模存量统计口径,将存款类金融机构资产支持证券和贷款核销纳入统计,并对历史数据进行了追溯调整,6月末社会融资规模存量增速由原来的9.8%调整为10.5%。