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陈昌盛:面对全球经济失衡调整:美国会怎么做

作者: 陈昌盛,国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员 发布日期:2008-04-24
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在全球经济失衡的大背景下,经济失衡局面如何调整,涉及到多边国家的广泛利益,且在短期内也很难达成一致性的行动框架。作为当前世界经济格局演化格局中的主角之一,我国在考虑我们的行动策略时,需要全面分析和审视目前美国人是如何看待全球经济失衡问题的。

在全球经济失衡的大背景下,经济失衡局面如何调整,涉及到多边国家的广泛利益,且在短期内也很难达成一致性的行动框架。作为当前世界经济格局演化格局中的主角之一,我国在考虑我们的行动策略时,需要全面分析和审视目前美国人是如何看待全球经济失衡问题的。

尤其是针对美国奉行“强经济、弱美元”政策可能采取的双边、多边和单边行动策略以及混合策略,我国需要积极储备相应的政策预案,并从五个方面入手,以赢得我国在这轮全球经济失衡调整中的有利形势。  

当今世界经济形势最显著的特征是全球经济不平衡,集中表现为美国持续巨额经常账户赤字,东亚及石油输出国则持有巨额经常项目盈余和以美元资产为主的外汇储备。根据理论和历史经验,这种全球性失衡状况增加了引发全球金融危机和经济萧条的风险,所以需要采取积极调整行动。但由于调整行动涉及广泛的多边国家利益,很难在短期内达成一致性行动框架。我国作为当前经济格局演化中的主角之一,在考虑我们的行动策略时,需要全面深刻分析美国人究竟在想什么。  

六大观点透视全球失衡原因

当前,全球失衡表现为美国的投资过旺和储蓄不足(储蓄小于投资),其他国家投资不足和储蓄过多(储蓄大于投资)的状况。据此,美国国内也从这四大因素来解释当下的世界失衡。

观点之一:高生产率和灵活的市场推动美国投资旺盛是全球失衡的关键。部分美国经济学家认为,上世纪90年代以来,美国经济保持了长期持续增长和生产率的持续提高,吸引了大量外部资金流入美国。而且,美国资本市场、劳动市场和产品市场的高度灵活性,为这些流入的资本投资于创新性行业或高科技信息产业都提供了良好条件。但考虑到目前大量流入美国的剩余投资主要是外国政府部门所为,这使得大量进入美国的投资受生产率吸引的观点说服力不足。

观点之二:美国的低储蓄率是造成全球失衡的主要根源。美国储蓄率持续走低,且远低于世界大多数国家,是造成美国经常项目赤字和全球失衡的最主要原因。而美国扩张性财政政策使得美国公共储蓄(政府储蓄)由正变为负,这是引起美国储蓄率偏低的主要原因。而且,美国储蓄率偏低可能是大量资金流入美国,使美国资产价格攀升,产生的财富效应导致了私人储蓄的下降。

观点之三:高速增长国家储蓄过多造成了世界失衡。那些高速增长国家(如中国和印度)内部需求发展不足及金融发展落后,普遍存在着过度储蓄问题,这是导致全球失衡的根源之一。同时,这些国家的过度储蓄又需要寻找理想的投资渠道,流入美国成为它们的最佳选择。大量资金流入美国支持了美国消费及降低了美国居民的储蓄率,使美国变成了全世界的最后消费市场。当然,也有观点指出,美国储蓄率下降可能主要是低利率环境下资产价格上升及财富效应的结果。

观点之四:东亚国家投资不足是造成世界失衡的根源。亚洲国家经过1997年金融危机后,对风险变得更加谨慎,经济增长更多依赖出口而不是国内需求。除中国外,大多数东亚国家的投资率都呈下降趋势。而且,他们都储备了大量美元外汇作为应对风险的基本保障。正是因为这些国家的国内投资不足导致了这种全球失衡。

观点之五:当前东亚国家的汇率体制安排才是导致世界失衡的根源。美国国内还有很多学者认为,东亚国家长期施行出口导向型战略,为了保持出口部门的竞争力,采取事实上盯住美元的汇率制度,并且长期低估本币,是造成美国巨额赤字的原因。这些国家为了应对出口导向战略的风险,又将出口获得的大量外汇再以外汇储备的形式回流美国,投资于低风险的美国债券。

观点之六:当前的国际产业结构和分工,以及各国人口结构,特别是全球化下劳动力资源分布不平衡,美国与东亚地区劳动力成本的差距远远大于两地劳动生产率的差距,才是造成当前世界失衡的根源。这种观点的政策含义十分模糊,所以也没有引起美国政策制定者的足够重视。  

全球失衡格局短期内仍将持续

当前,美国政府和大多数民众更关心这种失衡格局是否具有可持续性,会不会出大问题。对此,美国国内存在着三大有代表性的观点:

第一,悲观观点认为,当前这种格局不具备可持续性,随时存在着外国投资者抛售美元资产、美元资产大幅缩水及美元大幅下跌的可能性,这将引发一场全球性金融危机和经济萧条。

第二,乐观观点认为,不必过分担忧美国当前的失衡状况。因为,美国充当了世界的银行家和风险投资人,美国资本市场具备将储蓄剩余国的短期资金转换为长期资金的独特优势,即便美元资产收益很低,外国仍愿意继续投资美元资产。另外,美国对外投资的收益长期高于外国投资于美元资产的收益,使得美国的资本项目状况一直保持相对稳定。并且,美国的新经济、高生产率及资产负债表中没有能统计到的竞争优势,足以保障美国长期、安然地维持“双赤字”。

第三,折中观点认为,考虑到扣除石油因素后的美国赤字状况并没有明显恶化,美元持续走低改善了美国出口增长,尤其是美国对欧盟的贸易状况正在得到改善。所以,美国经济不会突然崩溃。但是,建议采取逐步调整的措施,遏制当前失衡格局的进一步恶化,促使国际经济逐步回归到可持续的增长路径上来。

从目前来看,考虑到目前美国经济有三个独有的特征:第一,拥有充当世界货币的美元,美元本位使其享有巨额铸币税的同时,通货膨胀的成本由全世界一起给它承担。美元持续贬值,美国大量的海外资产却坐享增值收益;第二,超一流军事力量,为其进行大规模海外投资和资产权益提供保障,并在此基础上巩固其对世界石油的控制力;第三,丰富的高级人力资源,控制着世界科技制高点,并在此基础上建立相对完善资本市场,为世界充当超级银行和风险资本家。这也是国际资金源源不断流入美国的原因。

由于这三大因素在短期内并不会动摇,因此,全球经济失衡格局具备一定的持续能力。但是,这不等于美国应该停止行动,美国行动的出发点就是要维护这三个方面的优势。

即便如此,当前美国人仍忧虑外部进入美国的资金链是否会突然出现断裂问题。因为,IMF研究报告显示了资金流入的两个重大变化:一是资金流入美国正由主要投资收益相对高的股票(股权)资产向主要投资收益相对低的债权资产转变;二是购买美国新增资产的主力由外国私人部门向外国政府或外国中央银行转变。如果出现大量美元资产转化为其他货币资产,美国的资金链条将陡然断裂,美元资产(股市、债市和房地产市场)将暴跌,美国国内众多财富将化为乌有,必然引发一场灾难性金融危机和经济萧条。  

美国调整经济失衡有三大策略

上世纪70年代初的“尼克松冲击”和80年代中后期的“广场协议”对国际贸易的调整,显然给美国人留下了深刻而美好的回忆。对外施压,通过双边或多边谈判,以最小的代价实现调整成本的外部转嫁,是美国人最愿意看到的结果。

对于调整经济失衡问题,从优先顺序看美国可能采取的行动策略主要包括以下三个步骤,或者是同时实施这三种策略。

第一步,双边策略行动。积极与我国进行双边谈判,并试图以汇率操纵、补贴出口及不履行国际贸易责任等为理由,向我国施加压力,希望中国加快人民币升值步伐,同时进一步开放我国市场。这一策略当前美国正在积极使用。

第二步,多边行动策略。积极寻求与欧盟和日本合作,人为突出中国与欧盟,中国与日本之间的贸易赤字状况,渲染人民币低估对欧盟、日本的影响,促使欧盟、日本与美国一道向中国施压,最终达成“新广场协议”,实现将美国失衡的成本部分向高成长国家转嫁的目的。

第三步,单边行动策略。这一行动策略主要可能包括三类政策手段。手段之一是汇率干预,推动资金涌入中国。美国政府可能采取单边干预手段,介入外汇市场或以各种渠道推动资金大量涌入中国,迫使中国国内资产价格和通货膨胀急剧攀升,给中国政府施加直接经济压力,迫使人民币升值。手段之二是出台新的法律和制度,以美国单方面采取行动,制裁我国所谓的间接贸易补贴政策。手段之三是新的贸易保护主义进一步抬头,出台对中国的贸易限制政策和措施。

从美国国家利益出发,“强经济、弱美元”可能是美国一段时期内的主要政策目标。所谓要“强经济”,一方面可以稳定国内就业形势,增加国民消费,减少执政当局国内压力;另一方面有利于巩固和维护国际力量对美国市场的信心,关键在于维持当前国际资金流动循环,为美国贸易赤字和财政赤字融资。

当前,美国经济由于受次贷危机的拖累,为刺激经济增长,美国松弛的财政政策难以短期调整,使这一行动策略会显得更为迫切。虽然美国政府在公开场合总是高调推行强势美元政策,宣称保持美元币值稳定是美国的核心利益,但实际中则采取的却是“名强实弱” 的汇率政策。

“弱美元”符合美国当前利益:(1)会增加美国商品的出口竞争力,减弱了对手国出口的竞争力;(2)促使美国国民重新分配他们的消费,一方面选择消费更多的美国商品,减少进口商品的消费,另一方面,因贬值使得美国的国内非贸易品变得相对便宜,促使美国国民消费更多其国内生产的非贸易品,减少对进口贸易品的消费。而且,美国国内学者认为,第二个效应更为重要。(3)获取价值效应。由于美国持有大量以外币计价的海外资产,美元贬值可以使这些资产获得升值收益,同时使外国持有的美元资产缩水。美国近年来的外债占GDP比重之所以能在持续巨额赤字下保持相对稳定,很大程度上就是价值效应的作用。  

从五大方面应对全球经济失衡的调整

虽然对全球失衡的原因和是否具有可持续性,美国国内存在很多分歧,但对当前国际经济失衡格局表现出了相当的担忧,特别是对国际资金向美国流动的突然转向风险高度关注。

虽然观点不一,但是我们仍可以得出以下基本结论:(1)美国会积极采取行动调整其外部赤字;(2)调整的重点在于转嫁成本,并重建国际市场对美国经济的信心;(3)调整中美贸易格局成为本论国际调整的核心;(4)调整中综合采取双边、多边和单边混合战略的可能性进一步增加。

有鉴于此,我国应当充分利用美国当前将工作中心转向刺激国内经济和总统大选的时机,积极开展深入研究,储备相关政策预案。其中,几个重点值得考虑:

第一,重视并采取灵活政策,推动与欧盟、日本的对话与合作,寻求更多的国际理解和支持,继续致力于深化南南贸易和广泛合作。

第二,以改变我国增长过于依赖出口和投资,改变美国增长过分依赖信贷和财富效应支撑的消费,作为双方合作的基点,继续与美国展开富有诚意的磋商。其中,汇率调整问题做到有理有节,强调美国自身约束财政支出和改善国内储蓄的重要性,防止人民币汇率的大幅波动和骤然升值。

第三,在继续增加公共服务投入、释放国内需求的同时,重点加强基础科技、重大攻关项目的投入,全面提升对我国海外资产和权益的保护能力,推进和谐世界建设。

第四,加快完善国内金融体系,提高金融市场的整体融资能力和风险管理能力,切实改善资金利用效率。继续实施严格的资本管制,防止外部恶意资金对我国金融体系的干预和攻击。

第五,积极寻求和推进东亚货币合作,推进世界货币体系多级化发展。

来源:上海证券报,2008年4月24日