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货币:天量信贷延续下资金配置结构值得关注

作者: 陈道富,货币专题组;朱鸿鸣,货币专题组 发布日期:2019-08-14
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“天量信贷”现象延续,信贷增速显著回升。3月,社会融资规模增量2.86万亿元,仅低于2016年、2017年、2018年和2019年1月的增量,同比多增1.27万亿元,“天量信贷”现象延续。一季度,社会融资规模增量达8.18万亿元,为去年全年规模的42.5%,较去年同期多增2.32万亿元。受此影响,3月末社会融资规模存量增速回升至10.7%,较2018年末增速高0.9个百分点,较同期名义GDP增速(9.1%)高1.6个百分点。需要说明的是,这并不说明社会融资规模存量增速没有与名义GDP增速保持匹配。非金融部门广义信贷(社会融资规模存量-股票融资+未纳入社融统计的政府债券)增速为11.4%,较2018年末回升1.1个百分点。M2增速回升至8.6%,与同期名义GDP增速之差缩小至0.5个百分点。

图1:非金融部门信用扩张情况(%)

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资料来源:中国人民银行,笔者测算

资金配置结构值得关注。所谓的“天量信贷”,一定程度上是强化逆周期调节力度,确保经济增长维持在合理区间的需要。 为此,对于“天量信贷”本身并不需要过多关注,需要警惕的是资金配置结构可能出现的恶化。即:信贷资金过多向房地产领域配置以及过多累积地方政府隐性债务。在公司类贷款风险持续暴露、房价普遍有稳定或上涨的预期、个人住房贷款风险权重大幅低于公司类贷款等因素综合作用下,银行更倾向于将增量资金配置到个人住房贷款领域。比如,2018年,工农中建交五大国有银行新增个人住房贷款占新增贷款总额的50%以上。今年1季度,居民中长期消费贷款(主要是个人住房贷款)增速仍高达18.2%,较 2018年末高0.9个百分点,较同期公司类贷款增速高7.0个百分点。此外,由于政府隐性担保的存在,在新增公司类贷款中,银行业倾向于将其配置到房地产和基础设施领域。以公司类贷款规模排名前十的上市银行为例,2018年新增公司类贷款中接近85%的贷款投向了广义基础设施和房地产领域,而制造业和批发零售业等民营经济占比高的行业所获得的贷款则出现负增长(见表1)。这一情况很可能在今年1季度延续。

1季度金融与实体经济再平衡进程出现了一定程度的反复。1季度,受“天量信贷”投放、股价及股票交易量大幅回升影响,金融业增加值达19205亿元,同比增长7.0%,高于同期GDP增速0.6个百分点;金融业增加值占GDP比重为9.0%,较去年同期回升0.1个百分点,结束了2017-2018年连续两年下降的态势(见图2)。

图2:各年1季度金融业增加值及其占GDP比重

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资料来源:作者根据中国人民银行和国家统计局数据计算

表1:2018年公司类贷款规模前十大上市银行公司类贷款增量结构

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注:中国银行租赁和商务服务业贷款数据实际上为“商业及服务业贷款数据”,其中含有批发零售业数据。

资料来源:各上市银行2017年和2018年年报,Wind资讯。

表2:国内主要货币金融指标情况

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 注:(1)广义信贷=社会融资规模存量-非金融企业股票融资存量+政府债券存量。

(2)质押式回购利率、同业拆借利率为当月加权平均值,10年期国债收益率为当月算术平均值。

(3)人民币兑美元汇率为期末值。

(4)小数点保留位数与官方公布数据一致。

(5)人民银行7月和9月调整社会融资规模存量统计口径,表中广义信贷数据也据此进行调整。

数据来源:人民银行、银保监会、证监会、外汇局、中国债券信息网、Wind资讯。