中银研究:全球基准利率改革最新进展及国际银行业应对实践比较
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当前,基准利率改革进入倒计时,国际银行业已率先开启替代利率挂钩的产品应用,我国银行业应积极按照国内外监管机构要求与步调,做好客户沟通协调工作,保障基准利率改革有序推进。

一、全球基准利率改革最新进展

根据国际清算银行(Bank for International Settlements, BIS)研究,成为市场公认的基准利率需要具备三个特征:一是市场特征。基准利率能够在核心货币市场提供稳健且准确的利率参考,且价格不容易被操纵。二是定价特征。基准利率能够为货币市场外的其他合约提供定价参考。三是服务特征。基准利率能够为借贷融资提供基准服务。

(一)监管机构为基准利率改革明确路线图

1.金融稳定委员会(Financial Stability Board, FSB)更新LIBOR利率过渡路线

2021年6月2日,FSB更新了全球LIBOR利率过渡路线图,详细列出了金融和非金融机构为实现LIBOR平稳过渡应采取的行动计划。首先,截至2021年年中,机构应全面评估与LIBOR挂钩的遗留合约,确保在2021年年底前完成后备利率条款的修订;应确定LIBOR业务敞口,并积极联系各相关方,梳理向替代参考利率过渡采取的准备措施;应编写系统及流程改造需求,确保向可靠的替代参考利率过渡;应尽可能在新增合约中采用替代参考利率;应制定可行的与LIBOR挂钩的存续困难合约( Tough Legacy Contract)向替代利率转换可行的应对计划。

其次,截至2021年年底,机构的新增英镑、欧元、瑞士法郎、日元、美元1周和美元2个月LIBOR合约应采用替代参考利率,或具备利率自动转换机制;对于不可能进行修改的上述币种存续困难合约,应考虑在LIBOR利率停用或不可得的情况下带来的影响,以及为可能的后果作必要的准备;上述币种LIBOR的所有业务系统、流程应不再依赖LIBOR利率或仅在有限的情况下使用。

再者,截至2023年6月,机构对于无法完成转换的美元LIBOR遗留合约,应考虑在LIBOR利率停用或不可得的情况下带来的影响,以及为可能的后果作必要的准备;所有业务系统、流程应不再依赖美元LIBOR。

2.不同币种LIBOR停用时间存在差异

2021年年初以来,各国监管机构要求金融机构加快LIBOR改革的准备工作。2021年3月5日,FCA正式发布LIBOR停用时间(表1略)。随后,FCA在2021年6月提议,为保障所有合约的参考利率平稳过渡,将暂时允许一些英镑和日元LIBOR在2021年年底后以合成LIBOR(Synthetic LIBOR)的方式继续使用。

另外,尽管部分美元LIBOR被允许延期使用,但继续在美元新增合约中使用LIBOR定价将增加合规风险。美国替代参考利率委员会(Alternative Reference Rates Committee,ARRC)表示,不建议2021年之后到期的新增美元合约继续使用LIBOR利率。2021年之后在新合约中继续使用LIBOR将带来安全和稳健风险,美联储将就此审查银行的做法。美联储银行监管机构将密切关注2021年银行业LIBOR改革的努力,如果进展太慢,银行可能受到惩罚。美联储的强硬态度将敦促金融体系放弃LIBOR的使用。

(二)替代利率的前瞻法期限利率构建步调各异

1.美国延期公布前瞻法期限利率

2021年3月,ARRC发布声明,鉴于目前有担保隔夜融资利率(Secured Overnight Financing Rate, SOFR)衍生品市场不具备充足流动性,ARRC将延后SOFR前瞻法期限利率的发布时间(原计划2021年上半年发布)。ARRC在声明中表示,无法保证在2021年年底前推出前瞻法期限利率,因此鼓励市场参与者主动使用非期限利率进行存量业务转换。ARRC对前瞻法期限利率的构建将依据SOFR期货价格以及替代利率隔夜掉期指数交易确定。

2.英国和日本率先公布前瞻法期限利率

2021年2月,伦敦洲际交易所基准利率管理委员会(ICE Benchmark Administration, IBA)和路孚特公司(Refinitiv)正式发布商用版英镑隔夜指数平均利率(Sterling Overnight Interbank Average Rate,SONIA)。两家机构的期限利率均采用隔夜指数掉期利率(Overnight Indexed Swaps, OIS)交易数据作为构建基础,利率期限包括1个月、3个月、6个月和1年(IBA暂未发布1年期期限利率)。英国监管机构尚未明确指定英镑市场的唯一SONIA期限利率,这意味着两家机构的商用版SONIA期限利率均可被市场参与者使用。SONIA期限利率属于前瞻法期限利率,与目前市场参与者熟知的LIBOR利率结构以及使用方法具有一致性,有利于新旧基准利率的平稳转换。

2021年3月,日本央行宣布,计划在2021年4月26日开始发布商用版东京隔夜平均利率(Tokyo Overnight Average Rate,TONA)。TONA期限利率采用瀑布式生成机制,优先选择数据采集窗口(前一个日本工作日15:00至发布当日15:00)内叙做日元OIS的交易报价数据作为基础数据池。

3.欧元区有望于不久的将来进入前瞻法期限利率测试阶段

2021年2月18日,欧元短期利率(Euro Short-term Rate,€STR)前瞻法期限利率的两个潜在管理者——欧洲货币市场协会(European Money Market Insitute,EMMI)和路孚特(Refinitiv)向欧元无风险利率工作组汇报了€STR前瞻法期限利率的构建进度,并力争在2021年下半年发布商用最终版。两家机构均表示,€STR前瞻法期限利率的构建时间至少仍需六个月,目前€STR流动性仍不充分。€STR前瞻法期限利率将使用OIS交易数据作为构建基础。

4.瑞士法郎国家参考利率工作组仍未构建SARON前瞻法期限利率

拥有充足的市场流动性是确定稳健基准利率的核心要求之一,前瞻法期限利率应基于瑞士隔夜平均利率(Swiss Average Rate Overnight,SARON)衍生品市场的真实数据。瑞士法郎参考利率国家工作组(National Working Group on Swiss Franc Reference Rates,NWG)表示,尽管SARON的衍生品市场将变得更加成熟,但目前仍不具备构建前瞻法期限利率的条件。在不具备可行的前瞻法期限利率的情况下,建议市场参与者使用SARON复合利率。因此,与瑞士法郎LIBOR挂钩的合约属于存量困难合约范畴,可能涉及相当复杂的转换工作。

(三)替代利率的后置法期限利率均已允许使用

纽约联邦储备银行公布了SOFR复合期限利率和复合指数。各工作组推出的复合期限利率计算方式类似,但英格兰银行仅公布了SONIA复合指数,投资者需自行计算对应期限的利率。另外,2021年4月15日,欧央行正式发布了€STR复合平均利率和复合指数,覆盖期限为1周、1个月、3个月、6个月和12个月。

瑞士证券交易所已公布SARON复合期限利率和复合指数。为解决瑞士法郎LIBOR替换问题,欧盟委员会根据最近修订了欧盟基准监管条例(EU Benchmark Regulation,BMR),就瑞士法郎LIBOR的法定后备方案与市场参与者展开磋商。欧盟委员会建议,将3个月期限的瑞士法郎LIBOR替换为后置法期限利率中3个月期限的SARON复合利率。

(四)替代利率市场应用的规模与结构

1.债券市场:不同挂钩利率及不同类型债券发展各异

第一,与SOFR挂钩的公司债规模迅速增长。根据彭博巴克莱统计,截至2021年6月中旬,与SOFR挂钩的浮动利率债券发行总额为8340亿美元。其中,SOFR挂钩的公司债和国债发行额分别为4809亿美元和3497亿美元,公司债发行同比增长175个百分点,国债发行同比下降14个百分点。

第二,与SONIA挂钩的国债发行有所增加。截至2021年6月中旬,SONIA挂钩的浮动利率债券发行量为1146亿英镑。与SONIA挂钩的公司债和国债发行额分别为958亿美元和46亿美元。不同于其他替代利率较少应用于国债发行,SONIA挂钩的国债规模同比增长18%。

第三,基于€STR的公司债发行正在缓慢替代EONIA债券。截至2021年6月中旬,共有8只公司债和1只国债与€STR挂钩,发行票面总量为62亿欧元。与€STR挂钩的公司债由2020年6月的43亿美元升至2021年6月的61亿美元。相比,与EONIA挂钩的公司债数量已明显下降,同比降幅为22%。

2.衍生品市场:仅SONIA衍生品发展迅速

基于SOFR期货和掉期交易的未平仓合同已超过6万亿美元,然而,与SOFR挂钩的交易合同规模呈下降态势。此外,由于欧洲实行利率双轨制,€STR的衍生品市场不具规模,EURIBOR仍主导衍生品市场。

SONIA衍生品利率转换可观。2020年9月至2021年6月,英镑掉期市场参考SONIA基准利率已占主导地位。英镑交易商市场由LIBOR转向SONIA定价已完成70%,所有期限SONIA的使用都有显著进展。由于LIBOR停用时间即将到来,交易商将有更大动力转向替代利率,英格兰银行行长预计,2021年年底前,交易商市场向SONIA的转换将超过90%。

(五)银行业成为替代利率挂钩产品主导发行主体

首先,根据彭博巴克莱统计,截至2021年6月中旬,共85家承销商发行了以SOFR挂钩的产品,总金额达3981亿美元。其中,银行业发行金额达2910亿美元,占比73%。2021年以来,SOFR挂钩产品发行额达720亿美元,主要集中在美国银行、摩根大通和巴克莱,分别占其收入份额的11.64%、10.75%和4.26%(图1略)。

其次,截至2021年6月中旬,共29家承销商发行了SONIA挂钩产品,总计570亿美元。其中,前十家承销商共发行483亿美元,主要集中在汇丰银行、加拿大皇家银行、多伦多道明证券和国民西敏寺银行。2021年以来,SONIA挂钩产品总共发行金额达70亿美元(图2略)。

再者,截至2021年6月中旬,与€STR挂钩的产品仅10家承销商,总计金额为54亿美元。其中,排名前三的承销商分别为裕信银行(27%)、东方汇理(20.8%)和德意志银行(15.6%)。以€STR挂钩的产品收入份额较高,裕信银行、东方汇理和德意志银行分别占比33.86%、27.31%和26.68%(图3略)。

(六)行业协会夯实基准利率改革中的国际技术准则

1.国际掉期与衍生品协会(International Swaps and Derivatives Association,ISDA)将推动大量遗留合约进行修改

2020年10月,ISDA公布了《ISDA IBOR 后备方案补充协议》(ISDA IBOR Fallbacks Supplement)和《ISDA 2020年 IBOR 后备方案议定书》(ISDA 2020 IBOR Fallbacks Protocol)。各国监管机构随后发表倡议,鼓励市场参与者及早签订和遵守两项协议。ISDA出台的《2020年IBOR后备方案议定书》将促使加入方对存量合约进行大规模修改。此外,交易方还将能够使用投资组合调整的方式以减少LIBOR衍生品合约的数量。

2.贷款市场协会(Loan Market Association,LMA)规定了基准利率转换触发事件

2021年1月,LMA发布《多币种复利/定期利率贷款协议》草案,规定欧元贷款利息参照EURIBOR计算,但所有其他货币的贷款利息参照复合无风险利率计算。这些文件均拟定了利率转换触发事件。首先,部分LIBOR“已经或将永久或无限期终止”将触发利率转换触发事件。其次,“即将停用 LIBOR”也被认定为利率转换触发事件之一,公开表明某一利率“不再或从将来某一特定时点起不再具备代表性”。再者,除后备语言外,ISDA发布了实时更新的官方LIBOR后备利率(表2略)

3.国际会计准则理事会(IASB)改进基准利率改革会计准则与信息披露

国际基准利率改革将对全球金融资产和负债的估值带来重要影响(表3略)。IASB

针对国际基准利率改革进展发布了征求意见稿及相关修订准则,进一步明确对企业金融资产和负债的计量方法、信息披露等方面要求。IASB的修订准则将在2021年1月1日后的会计年度生效。

二、当前面临的主要风险与挑战

(一)替代利率的前瞻法期限利率开发进度不一

无风险利率均为隔夜利率,缺乏前瞻法的期限利率结构,这与LIBOR报价利率完全不同。由于各主要货币的前瞻法期限利率不能统一开发完成,并且可能由于缺乏流动性导致前瞻法期限利率改用后置法期限利率,将造成金融产品及货币间前瞻法期限利率与后置法期限利率混用的情况,可能引发金融市场波动。主要货币前瞻法期限利率的暂时缺位,将使市场参与者承压,并挑战行业惯例。

(二)定价体系将发生颠覆性变化

替代利率需要进行信用调整,既体现信用风险又体现溢价成分。然而,由于无风险利率中不包含信用风险溢价和流动性溢价,无风险利率的利率值将低于LIBOR利率值。同时,风险溢价可能因使用不同类型的替代利率而产生最终定价的不同,导致不同主体对价格估算的差异。

(三)遗留合约可能导致诉讼风险

基于LIBOR定价的遗留合约向替代利率的平稳过渡具有挑战性。ARRC估计,35%的遗留合约在2023年年中之前不会到期,其中一些遗留合约不具备可行的后备条款来解决LIBOR的停用问题(表4)。大多数商业贷款具有可行的后备条款,商业贷款可顺利地转换到使用另一种参考利率。同样,大多数衍生品都受ISDA发布的主协议管辖,允许衍生品交易对手在多边基础上修改其主协议,以协助将衍生品合约参考利率改为使用替代利率。

然而,许多浮动利率票据和证券化产品的后备利率安排存在问题。通常情况下,这些合约将按照最新公布的LIBOR利率值转换为固定利率。浮动利率票据和证券化中的利率条款通常只有在所有票据持有人一致同意的情况下才能改变。如果遗留合同在LIBOR停用后转换为固定利率,则在该转换中处于劣势的一方可能以违背合同的诚实信用及公平交易原则请求法院变更合同,要求使用替代浮动利率而非固定利率。如果双方不能达成一致,当事人还可以请求法院变更或撤销缺乏任何后备利率条款的遗留合同。美国、英国和欧盟都已就此问题有相应立法,减少遗留合约的相关法律风险,但立法无法规定市场参与者在未来合约中必须使用哪种基准利率。

(四)多基准利率并存面临潜在风险

贷款、债券和证券化等现金产品定价时需考虑多种基准利率指标,以反映信用风险问题。以美国为例,由于SOFR不包含信用成分,除SOFR外,美国市场还存在美国银行拆借利率(AMERIBOR)、彭博短期银行收益指数(Bloomberg Short-Term Bank Yield Index,BSBY)和ICE银行收益率指数(Bank Yield Index,BYI)等其他替代利率。AMERIBOR、BSBY和ICE BYI包含信用风险因素,能有效反映银行融资成本变动,解决了SOFR缺乏信用敏感成分的问题。然而,多基准利率并存具有潜在风险。一方面,这些信贷敏感利率将对SOFR的使用形成竞争,分散市场流动性,出借资金的银行及对冲者将根据自身偏好及需求选择不同基准利率,导致SOFR交易量下降。例如,对于中小型银行、区域性、社区型银行和储蓄机构,可能更偏向使用AMERIBOR。另一方面,基于这些替代利率的金融产品存在流动性问题,无法从根本上解决LIBOR的弱点,可能导致金融工具价格波动风险加大,在压力时期能否继续保持代表性仍面临挑战。

三、国际大型银行推进LIBOR改革的经验及借鉴

(一)德意志银行:尝试创新各币种替代利率产品计算方法和应用

1.德意志银行完成全球第一笔与无风险利率挂钩的融资

2020年8月27日,德意志银行帮助葛兰素史克(GlaxoSmithKlines’s)完成了50亿美元再融资,葛兰素史克公司依照美国ARRC和英国无风险利率工作小组最新建议,主要贷款采用后置法,包含SOFR挂钩的25亿美元364天期,以及SONIA/SOFR挂钩的19亿美元3年期的周转信用便利(Revolving Credit Facility,RCF)。这笔再融资包含三项重要的无风险利率算法尝试。首先,信贷调整方面,为防止由LIBOR向复合无风险利率转换过程中出现经济价值由贷款人转向借款人,德意志银行使用了ISDA 5年历史中值计算贷款利率。其次,为应对后置法无风险利率的挑战,德意志银行使用了倒退5个工作日的方法计算利率,对于即将支付利率数额会提前给出提示。再者,德意志银行使用了每日可调节的信贷调整价差方法计算利率。德意志银行完成了全球第一笔与无风险利率挂钩的大额度信用便利,为葛兰素史克公司在医药、疫苗和医疗保健领域提供了强有力的金融支持。

2.德意志银行在替代利率债券应用中率先担任主承销商,并成功配售SOFR挂钩的绿色债券

2019年11月21日,德意志银行宣布发行与SOFR挂钩的15亿美元固定利率向浮动利率转换的高级非优先债券(Senior Non-Preferred Bonds,SNP)交易,这是德意志银行首次发行该种类债券。此外,2021年3月21日,德意志银行成功配售了以SOFR挂钩的绿色债券,由固定利率转换为浮动SOFR利率。2019年6月,在英国联合港口公司(Associated British Ports,ABP)将6500万英镑票据由英镑LIBOR转换为SONIA每日复利率时,德意志银行担任了受托人和主要支付代理人,这一转变为后续LIBOR向SONIA转换的交易提供了先例。2019年10月,欧洲投资银行(European Investment Bank,EIB)推出市场首个€STR为基准的10亿美元、按季度支付€STR+200bps利息的三年期债券,德意志银行在其中扮演了债券结构设计方面的主导角色。

3.德意志银行发行基于替代利率的商业地产抵押贷款支持证券与金融产品

首先,德意志银行在SOFR新生的商业地产抵押贷款支持证券市场中担任主承销商,参与了10.7亿美元浮动利率交易的房地美多家族 K-Deal 商业地产抵押支持证券(Floating Rate Freddie Mac Multi-Family K-CMBS deal)发行。其次,2019年11月,德意志银行与Kennedy Wison地产集团合作,发起了首个以复合平均SONIA基准利率挂钩的贷款。该贷款资助了Kennedy Wison地产集团以4650万欧元收购伦敦希斯罗机场旁的Ditton公园。再者,2020年8月,德意志银行牵头管理了首笔由EIB发行的、与英国央行近期推出的SONIA复利指数挂钩的票据。2020年10月,德意志银行以SONIA+125bps为利率,为Sage房地产集团安排了2.2亿英镑的社会保障性商业抵押贷款支持证券。

4.德意志银行积极推进替代利率衍生品交易,并与客户展开沟通

首先,2019年11月,德意志银行在欧洲期货交易清算所完成了第一笔€STR互换交易,被誉为“€STR作为新的基准利率和扩大欧元期货清算交易所产品供应方面的重要里程碑”。德意志银行对€STR挂钩的结构性担保债券进行了反向回购。其次,德意志银行与客户针对ISDA主协议积极沟通。关于LIBOR后备条款的ISDA主协议在2018年12月开始筹备,并于2020年10月23日发布了更为详细的LIBOR后备条款。2020年10月26日开始,德意志银行与所有涉及此事项的客户展开沟通,鼓励客户遵守这两项协议,并在新老基准利率合约上补充后备条款。

(二)富国银行:专门成立LIBOR改革办公室,密切关注客户需求

1.富国银行LIBOR改革办公室负责管理“替代”过程中的风险

作为全球系统重要性大银行,富国银行于2018年1月成立了LIBOR改革办公室,其首要任务是管理转型过程中固有的影响和风险,并为客户提供信息和资源支持。该办公室配备了成功过渡所必需的主要学科的专职主题专家,包括消费产品、现金产品(如贷款)和衍生品、项目管理和沟通等领域。为了确保接触到最新发展,LIBOR改革办公室代表客户与行业组织和委员会定期探讨与过渡相关的议题。在两年多的时间里,富国银行建立了完善的治理和运营结构,定期向指导委员会报告,该委员会由运营委员会的成员及包括董事会在内的其他高级治理委员会组成。

2.富国银行积极参与行业规则的制定

富国银行担任ARRC的浮动利率票据工作组主席,参与关键行业的文件起草,与ISDA、银团贷款与交易协会(Loan Syndications and Trading Association,LSTA)、美国银行家协会(American Bankers Association,ABA)等机构的LIBOR改革负责人定期对话。富国银行也经常在ARRC圆桌会议、证券业和金融市场协会(Securities Industry and Financial Markets Association,SIFMA)、ISDA和结构性金融协会(Structured Finance Association,SFA)等行业会议上交换意见。

3.富国银行密切接触受影响商业客户,注意倾听客户痛点

富国银行拥有数十万的客户受到基准利率改革的影响。富国银行提供客户教育,使所有的客户了解全球市场的变化及其影响。富国银行一直致力于与客户直接沟通转型问题,倾听客户的担忧。富国银行已经在数十个美国城市和国际市场开展了客户拓展工作,并计划在未来开展更大范围的相关工作。随着利率替代工作的推进,富国银行将为合同和产品提供制定指导方针和协议。另外,富国银行实施新的合同语言和产品。以往与LIBOR为参考利率的合同可能需要修改,以包括指定替代利率方面的语言。对于新的与LIBOR挂钩的合同,富国银行正积极加入回退语言,并提供额外的新产品。

4.富国银行重视基准利率改革过程中各类业务的协调性

富国银行高度重视其在多个产品类型、风险类别和客户群体中存在的重大LIBOR风险敞口,特别是关于对新合同和遗留合同的潜在影响。为了推出一个使用SOFR重新设计的产品,富国银行对系统改进、模型开发和验证、合同和流程处理,以及各项事务之间的关联性进行了全辖范围内的详尽评估,很好地处理了风险敞口。这些程序已经被纳入全辖计划,并且已经开始执行。

(三)摩根大通:率先启动LIBOR改革工作,较早完成了债券和衍生品基准利率改革

1.摩根大通积极制订总体过渡计划,为客户拟定后备条款

首先,摩根大通领先于其他大行开启基准利率替换工作。2018年,在大多数同业对基准利率改革处于观望的态度下,摩根大通及时制定了全辖范围的LIBOR过渡计划。其次,摩根大通成为了ARRC的成员,其集团的首席监管事务官出任了ARRC主席。摩根大通始终积极参与ARRC及其他监管机构的工作,根据ARRC的建议执行新的回退条款,产品包括与LIBOR挂钩的银团贷款、证券化、浮动利率票据和双边业务贷款。根据ARRC及多个行业工作组的建议,摩根大通客户的法律实体已同意遵守ARRC的各项议定书,并从2021年1月25日起将稳健的利率回退条款纳入其遗留和新的衍生品合约。再者,摩根大通率先协助客户在特定的时间内停止发行或使用与LIBOR相关的产品,支持客户修补与LIBOR挂钩的合同,包括摩根大通作为管理或作为代理人的合同,并且在与客户的业务中提供与SOFR挂钩的产品,为各种产品实施回退机制做规划,为在LIBOR停止后过渡到SOFR做准备。

2.摩根大通牵头从事了第一笔SOFR定价市政债券交易

首先,2018年,摩根大通完成了纽约地区大都会交通局(Metropolitan Transportation Authority,MTA)的下属机构——三区大桥和隧道管理局(Triborough Bridge and Tunnel Authority,TBTA)的1.0728亿美元浮动利率债券再融资。由于需求强劲,TBTA在第二天又发行了一款SOFR定价的浮动利率票据。其次,2018年第三季度,摩根大通的债务资本市场团队发行了8亿美元的2年期可赎回(Callable)浮动利率票据,养老基金是其重要买家,是当时SOFR挂钩期限最长的债券。

3.摩根大通较早尝试将衍生品交易转换成SOFR定价

2018年10月,摩根大通与一家机构客户合作,将其新发行的2年固定利率债券的一部分转换成基于SOFR定价。这是摩根大通在衍生品领域的一个重要尝试。2019年1月,衍生品市场上出现了新的规模可观的同类掉期交易,进一步显示了摩根大通的领先示范作用。2019年,摩根大通在美国完成首笔双边SOFR贷款,并在欧洲执行首笔与欧元短期利率挂钩的利率互换。

(四)国民西敏寺银行通过积极参与基准利率改革,重拾商业信心

1.国民西敏寺银行首次发行SONIA挂钩债券,受到投资者追捧

最初,国民西敏寺银行宣布了SONIA+65bps的债券发行初步建议,得到了市场的广泛支持,以21亿英镑的史上最高认购额成功吸引了投资者的兴趣。由此,国民西敏寺银行成功地将利率降到SONIA+60bps,发行了7.5亿英镑4年期担保债券。这是国民西敏寺银行第一次发行SONIA挂钩债券,吸引了众多国际机构投资者,且很多投资者是首次购买SONIA挂钩的债券。对于信用评级下调、在担保债券市场已缺席一年的国民西敏寺银行而言,使用替换利率发行债券提振了商业信心。

2.国民西敏寺银行完成LIBOR贷款向SONIA贷款的转换工作

2019年10月,国民西敏寺银行将一笔发给英国西南水利公司(South West Water) LIBOR挂钩的贷款基准利率转换为SONIA。英国西南水利公司是一家为英国西南地区170万民众提供自来水和废水处理的公司,在环保和可持续发展业务方面曾与国民西敏寺银行多次合作。该贷款利率价格由英国西南水利公司在环保和可持续发展业务方面的表现决定,成为了国民西敏寺银行提供的首笔与SONIA挂钩的可持续发展贷款。双方在转换过程中的目的是尽量减少价值的转移,根据市场惯例,采用了SONIA日复利法,将重置时间延迟五天。

四、对我国银行业的建议

2021年6月,中国人民银行召开了市场利率定价自律机制会称,在相应LIBOR品种停止报价或失去代表性前,各金融机构应停止新签或续签以该LIBOR品种为定价基准的合约。伴随LIBOR停用时间将至,我国银行业应积极借鉴国际大行实践经验,稳步推进LIBOR改革各项工作。

第一,尽早在新合约中使用替代利率。首先,我国银行业应探索存量合约基准利率转换方案、推进新签合约基准利率改革、高效灵活设计系统改造方案,并且观察和借鉴国际市场惯例、积极参与新基准利率设计运用。其次,在基准利率改革缺乏法律基础的情况下,银行业应积极响应监管要求。各国针对禁止金融机构使用LIBOR挂钩产品的立法仍在积极修订中,金融监管部门将被赋予新的权力,以禁止金融机构使用即将停用的LIBOR利率。再者,应准备应急运营预案,在合同文本中补充完备的后备条款,以应对突发情况。

第二,遵守ISDA协会的两项协议。ISDA牵头完善了与LIBOR挂钩的衍生品合约的转换方案。ISDA确定的衍生品合约基准利率转换方案包括:首先,直接采用各币种无风险利率作为LIBOR的首要后备利率。其次,对LIBOR与后置复合无风险利率的利差取近五年中位数作溢价调整。再者,明确触发事件的具体条件。最后,转换时点为相关公告中明确的LIBOR正式停用时点,或监管机构宣布其“不再有代表性”的公告发布时点。另外,新签合约适用《2020 IBOR后备方案议定书》(2006版修订文件),存量合约需补充签订《IBOR后备协议》。FCA在2021年3月5日发布的LIBOR停用公告已构成了ISDA此前确定的“停用事件”。我国银行业在遵守ISDA协议的基础上,需积极对受影响的客户解析宣讲上述协议,帮助客户遵守两项协议,避免合规风险。

第三,灵活、快速推进系统改造方案。各主要货币的无风险利率应用方式多元且持续变化,系统改造方案工作量大、任务重、时间紧、难度高,需灵活、快速应变。我国银行业应为适应复利计息、复合指数计算利率、参考利率与点差利息分离,IT系统需进行深度改造,应尽快完善LIBOR涉及的IT各类业务前、中、后台系统改造。

第四,做好对客沟通协调工作。首先,银行除了自身LIBOR转换机制的建设和管理之外,需积极向客户解析,避免合规风险,增强银行各业务条线和客户的互动,针对性地帮助客户处理好转换。其次,在期限利率前瞻法和后置法的选择上,要考虑国内客户习惯,在计息方式从前瞻法向后置法的转变以及后备语言的使用中需要和客户充分沟通。再者,无风险利率的使用导致客户事前不可获知融资成本,银行业应配合监管机构,在基准利率改革和新增融资业务中,一方面,需要给予客户风险对冲的创新解决方案;另一方面,应锁定自身的利率风险和资金成本。

第五,警惕全球基准利率改革交叉作用引发的风险。我国银行业应高度关注国际基准利率改革外溢效应带来的挑战。一方面,国际基准利率改革后,各主要货币定价权回归在岸市场。应重点关注各国货币政策对全球资产价格的影响,把握替代利率传导工具、流向、速度和外溢渠道。另一方面,应警惕美国SOFR转换时带来的不确定性。当前,美国存贷款等现金类产品转换的方案仍不成熟,与LIBOR相比,SOFR对信用风险不敏感,可能对银行风险定价带来不确定性。由于SOFR挂钩产品存量远大于其他币种替代利率,美元LIBOR到期时间晚于其他币种,我国银行业应特别警惕和关注美国银行业基准利率改革过程的进展及潜在风险。

来源:新浪专栏·意见领袖,https://finance.sina.com.cn/zl/china/2021-07-13/zl-ikqciyzk5245588.shtml 发表时间:2021年7月13日

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